近日，美國雷神公司和聯(lián)合技術(shù)公司宣布二者將以全股票交易的形式進(jìn)行對(duì)等合并，合并后的新公司將被命名為“雷神技術(shù)”，預(yù)計(jì)新公司的年收入將達(dá)到736億美元，將成為僅次于波音的全球第二大空天防務(wù)公司。

消息一出，立刻引起廣泛討論。雷神和聯(lián)合技術(shù)兩家公司都早已是空天防務(wù)領(lǐng)域的“巨頭”，在各自都具有較強(qiáng)優(yōu)勢的情況下，二者為何還要合并產(chǎn)生新的“巨無霸”？要理解這種“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的現(xiàn)象，一方面需要了解現(xiàn)象發(fā)生的現(xiàn)實(shí)背景，另一方面需要了解與企業(yè)并購相關(guān)的理論。前者可以為我們的理解提供直接的信息輸入，后者則可以超越單個(gè)案例為企業(yè)的戰(zhàn)略選擇提供指導(dǎo)。

雷神與聯(lián)合技術(shù)的合并

在公司層面，雷神與聯(lián)合技術(shù)的現(xiàn)有能力具有高度互補(bǔ)性。

雷神專注于國防領(lǐng)域，為客戶提供電子、任務(wù)系統(tǒng)集成產(chǎn)品及服務(wù)，同時(shí)也是"戰(zhàn)斧"導(dǎo)彈的制造商。聯(lián)合技術(shù)則是多元領(lǐng)域的高科技產(chǎn)品制造商，包括飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、電梯和空調(diào)等。在商用航空航天領(lǐng)域，雷神的能力包括網(wǎng)絡(luò)安全保護(hù)、空中運(yùn)輸管理、自動(dòng)化系統(tǒng)、人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)；聯(lián)合技術(shù)的能力則包括航空電子設(shè)備、商用航空動(dòng)力系統(tǒng)。在防務(wù)領(lǐng)域，雷神的能力主要分布在雷達(dá)、傳感器、電子戰(zhàn)、導(dǎo)彈和空導(dǎo)防御系統(tǒng)以及系統(tǒng)集成方面，聯(lián)合技術(shù)的能力主要分布在電子視覺情報(bào)監(jiān)視偵察系統(tǒng)、軍用動(dòng)力系統(tǒng)和敏捷定位、導(dǎo)航、計(jì)時(shí)、溝通系統(tǒng)。雷神和聯(lián)合技術(shù)在核心能力上的互補(bǔ)性將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，給新公司奠定系統(tǒng)全面的能力基礎(chǔ)。

在產(chǎn)業(yè)層面， 以 “合縱連橫 ” 為特色的企業(yè)兼并與收購在空天防務(wù)領(lǐng)域越來越常見 。 

近一年來，除了聯(lián)合技術(shù)收購羅克韋爾?柯林斯、通用動(dòng)力收購防務(wù)服務(wù)巨頭CSRA、諾斯羅普?格魯門收購火箭制造商Orbital ATK公司以外，美國國防通訊科技行業(yè)的兩大巨頭L3技術(shù)公司和哈里斯公司也在2018年10月宣布合并，成為當(dāng)時(shí)的全球第七大防務(wù)公司。表1展示了近年來空天防務(wù)領(lǐng)域的重要并購交易，這些交易的價(jià)值都在30億美元以上。

關(guān)于雷神與聯(lián)合技術(shù)此次合并的動(dòng)機(jī)，外部分析人士和兩家公司的內(nèi)部管理人士分別有一些觀點(diǎn)。

綜合外部分析人士的觀點(diǎn)，此次合并主要有三個(gè)動(dòng)機(jī)。

利潤和增長動(dòng)機(jī) 

波音的產(chǎn)品F/A-18

以波音公司為代表的美國國防承包商在過去20年獲得了超高的利潤，豐厚的利潤使波音在爭取五角大樓一系列大型國防合同時(shí)具備“底氣”，這也是合并后的雷神技術(shù)希望達(dá)到的效果；國防企業(yè)需要投入大量的研發(fā)資金，研發(fā)力量的合并可以緩解面臨的利潤壓力；此外，美國國防周期正在見頂，企業(yè)需要為2021年及以后的增長重新定位。 

預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)控制動(dòng)機(jī)

美國聯(lián)邦債務(wù)占比變化

《福布斯》網(wǎng)站指出，隨著聯(lián)邦債務(wù)在美國整體經(jīng)濟(jì)所占比例繼續(xù)上升，民主黨控制眾議院，軍事開支能夠繼續(xù)增加有待商榷，這促使雷神在國防領(lǐng)域采取對(duì)沖策略。

市場拓展動(dòng)機(jī)

聯(lián)合技術(shù)在去年收購了知名電子設(shè)備和衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)生產(chǎn)商羅克韋爾?柯林斯，外部人士普遍認(rèn)為聯(lián)合技術(shù)此舉是為了在空客與波音日益占據(jù)主導(dǎo)地位的國防領(lǐng)域擴(kuò)大市場規(guī)模，此次與雷神合并更加顯示了意在撼動(dòng)波音和空客主導(dǎo)地位的意圖。

公司內(nèi)部管理人士表示，此次合并可以為擴(kuò)大研發(fā)支出創(chuàng)造條件，增加研發(fā)投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，包括“超高聲速和未來導(dǎo)彈系統(tǒng)、定向能武器、用于商業(yè)航空的高級(jí)分析和人工智能”等，進(jìn)一步提高公司整體的技術(shù)和研發(fā)能力；此外，合并還將帶來成本和收入的協(xié)同效應(yīng)，客戶和股東創(chuàng)造長期價(jià)值。在一份公開的介紹此次合并的文件中，公司管理層闡述了此次合并的目標(biāo)和戰(zhàn)略緣由。目標(biāo)是使新公司成為“能夠滿足顧客全方位需求的多元化空天防務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者，提高技術(shù)能力、增加財(cái)務(wù)優(yōu)勢、擁有穩(wěn)健的現(xiàn)金流并具備靈活性”。

戰(zhàn)略緣由包括：

（1）創(chuàng)造一個(gè)能夠決定空防務(wù)未來的首要系統(tǒng)提供商；

（2）提供高度互補(bǔ)的技術(shù)并打造世界級(jí)的工程師隊(duì)伍；

（3）形成能夠靈活應(yīng)對(duì)全生命周期的均衡且多元的空天防務(wù)組合；

（4）能夠?yàn)榭蛻籼峁┚邆涑杀居行缘慕鉀Q方案，從而為客戶創(chuàng)造更多價(jià)值；

（5）實(shí)現(xiàn)10億美元以上的成本協(xié)同效應(yīng)和技術(shù)驅(qū)動(dòng)的收益協(xié)同效應(yīng)；

（6）通過強(qiáng)勁的現(xiàn)金流生成能力和優(yōu)秀的資產(chǎn)負(fù)債表形成有吸引力的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

并購背后的理論邏輯

雷神和聯(lián)合技術(shù)的合并是空天防務(wù)領(lǐng)域企業(yè)并購的一個(gè)案例，它為我們繼續(xù)理解并購背后的理論邏輯，并以此指導(dǎo)企業(yè)的戰(zhàn)略選擇帶來了契機(jī)。作為公司層戰(zhàn)略的一種，并購是經(jīng)常被企業(yè)采用的一種整合方式（含橫向整合和縱向整合），也是實(shí)現(xiàn)公司總體戰(zhàn)略的一種手段。在對(duì)企業(yè)并購的研究中，存在多個(gè)理論視角。綜合來看，以下幾個(gè)主要的理論邏輯概括了企業(yè)實(shí)施并購的動(dòng)因。

效率邏輯,通過并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)

雷神開發(fā)的導(dǎo)彈

這也是在并購報(bào)告中最常出現(xiàn)的用以論證并購合理性的邏輯，雷神和聯(lián)合技術(shù)的合并正是重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了這一邏輯。并購帶來的協(xié)同效益可包括財(cái)務(wù)協(xié)同、運(yùn)營協(xié)同和管理協(xié)同等。財(cái)務(wù)協(xié)同來自資本成本的降低，一般可以通過降低公司投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、提高公司規(guī)模來實(shí)現(xiàn)。運(yùn)營協(xié)同可以通過整合業(yè)務(wù)單元（如共同的銷售團(tuán)隊(duì)）或促進(jìn)知識(shí)轉(zhuǎn)移來實(shí)現(xiàn)，也可以降低成本。管理協(xié)同來自并購雙方在管理能力（如規(guī)劃、控制等）方面的整合。

壟斷邏輯,通過并購增強(qiáng)市場影響力

這一邏輯很少在并購報(bào)告中被用以論證并購的合理性（以規(guī)避可能存在的法律風(fēng)險(xiǎn)），但卻常常是不可置否的現(xiàn)實(shí)。雷神與聯(lián)合技術(shù)合并后的新公司將成為僅次于波音的全球第二大空天防務(wù)公司，其市場影響力可想而知。

國內(nèi)網(wǎng)約車行業(yè)中也有典型的案例，滴滴和快的的合并、與優(yōu)步（中國）的合并，使滴滴的市場影響力逐漸增強(qiáng)，盡管管理層可能不承認(rèn)，但滴滴的市場壟斷地位已成事實(shí)。極光大數(shù)據(jù)在 2018 年發(fā)布的一份網(wǎng)約車行業(yè)分析報(bào)告顯示，滴滴出行在網(wǎng)約車行業(yè)處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，每 100 個(gè)中國移動(dòng)網(wǎng)民中就有 12 個(gè)是滴滴出行用戶，排名第二的神州專車市場滲透率僅為1.37％，其他網(wǎng)約車企業(yè)的市場滲透率都不及1%。當(dāng)然，滴滴獲得壟斷地位后帶來的問題現(xiàn)在也都眾所周知，包括安全、定價(jià)等。

市場邏輯,通過并購擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營范圍

并購可以幫助企業(yè)越過市場壁壘，直接進(jìn)入目標(biāo)市場；也可以幫助企業(yè)降低新產(chǎn)品開發(fā)的成本、加快進(jìn)入市場的速度；也可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化和市場多元化。雷神與聯(lián)合技術(shù)的合并可以幫助雙方利用對(duì)方的優(yōu)勢，積極開拓新產(chǎn)品、開拓新市場。

而在此之前，聯(lián)合技術(shù)的多元化戰(zhàn)略正是通過不斷的并購而實(shí)現(xiàn)的，此次合并聯(lián)合技術(shù)要首先剝離它的奧的斯電梯業(yè)務(wù)和開利空調(diào)業(yè)務(wù)。此外，跨國并購還可以幫助企業(yè)直接進(jìn)入被收購方所在市場，是企業(yè)國際化的一種重要手段。

競爭邏輯,通過并購重構(gòu)企業(yè)的競爭力

行業(yè)內(nèi)部的競爭程度是影響企業(yè)盈利的重要因素，為了減輕激烈的行業(yè)競爭對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的影響，企業(yè)會(huì)利用并購在減低其對(duì)單一產(chǎn)品或市場的依賴程度，這種依賴性的降低會(huì)改變企業(yè)的競爭力范圍。雷神和聯(lián)合技術(shù)在合并之前，雙方在各自專長的領(lǐng)域單兵作戰(zhàn)，合并后則可以聯(lián)合作戰(zhàn)，與波音、空客、洛克希德?馬丁等空天防務(wù)“巨頭”展開全方位的競爭。

學(xué)習(xí)邏輯,通過并購學(xué)習(xí)和發(fā)展新的能力

雷神參與開發(fā)的超聲速導(dǎo)彈與飛行器

如何應(yīng)對(duì)未來的不確定性是每一個(gè)企業(yè)必須考慮的問題。面向未來，企業(yè)實(shí)施并購，可以獲得新的知識(shí)、新的能力（如技術(shù)能力），從而保持靈活性，避免落入因發(fā)展的慣性而帶來的種種“陷阱”（經(jīng)驗(yàn)陷阱、能力陷阱等）。公司也經(jīng)常通過并購年輕的創(chuàng)業(yè)型公司來緊跟最前沿的技術(shù)，從而為公司未來的發(fā)展和可能面臨的競爭贏得先機(jī)。

戰(zhàn)略啟示

“戰(zhàn)略管理之父”伊戈?duì)?安索夫在上世紀(jì)60年代便指出戰(zhàn)略具有四個(gè)核心的要素：經(jīng)營范圍、增長向量、競爭優(yōu)勢和協(xié)同效應(yīng)。

以上幾個(gè)理論邏輯也正是對(duì)這四個(gè)要素的進(jìn)一步闡釋，可以幫助我們理解企業(yè)的并購戰(zhàn)略。并購作為一個(gè)公司層面的戰(zhàn)略，它對(duì)企業(yè)總體戰(zhàn)略的“戰(zhàn)略性”啟示值得注意。并購不僅可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)“做什么”的戰(zhàn)略意圖，例如通過收購進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；也可以幫助企業(yè)完成“不做什么”的戰(zhàn)略退出（主要通過合并來完成），例如企業(yè)集團(tuán)可通過將下屬從事與主業(yè)不相關(guān)業(yè)務(wù)的公司進(jìn)行合并，縮小公司整體的經(jīng)營范圍，達(dá)到業(yè)務(wù)聚焦、戰(zhàn)略調(diào)整的目的。

最后，需要注意并購可能伴隨的法律風(fēng)險(xiǎn)。此次雷神和聯(lián)合技術(shù)的合并也面臨著“反壟斷”的風(fēng)險(xiǎn)。公司管理層的說法是兩家公司目前的市場幾乎沒有重疊（銷售額只有1%左右的重疊），不構(gòu)成競爭關(guān)系，因此合并不會(huì)減少競爭。不過，協(xié)議中的合并更多的是關(guān)于協(xié)同能力和互補(bǔ)技術(shù)，這也可能會(huì)引發(fā)反壟斷擔(dān)憂。包含反壟斷在內(nèi)的法律風(fēng)險(xiǎn)管理是保障企業(yè)戰(zhàn)略順利實(shí)施的一個(gè)核心要素，再多強(qiáng)調(diào)也不為過。（作者：航空工業(yè)發(fā)展中心經(jīng)濟(jì)管理研究所 肖建強(qiáng)）